尹中立コラム｜2020年株式市場投資見通し

尹中立（中国社会科学院金融研究員、栄盛発展首席エコノミスト）

先ほどの2019年、A株市場は牛市場でも熊市でもありませんでした。

公募ファンドを代表とする機関投資家にとって、2019年は収穫が多い年で、数あるファンドの年間収益率は100%を超え、収益が50%を超えたのは数十匹で、何百ものファンドの収益は30%を超えています。しかし、個人投資家は傷だらけで、主要指数の年間平均上昇率は20%を超えていますが、今年の株価の半分以上は上昇しておらず、数百株の下落率は30%を超えています。

市場分化は2019年の株式市場の最大の特徴であり、2017年と類似点がある。市場分化の原因は関連制度の変化と関係があります。筆者が2019年元旦に発表した予想通り、株式発行の登録制改革は市場の評価システムに深く影響しました。我が国のA株市場の株価はキャッシュフローの現金化だけではなく、すべての株価はシェルの価値を含んでいます。これはA株の特色です。株のシェル価値はIPOの行政統制制度と関係があります。IPOの発行数量とリズムは、発行価格まで厳格な行政統制を受けています。2017年の株式の発行加速及び2019年のコーポレート設立によって、中小市場の株価が持続的に下落しているのは、新株の発行が加速して株価のシェル価値の下落を招いているからです。

中国社会科学院金融研究所研究員尹中立氏。資料図

しかし、2019年と2017年にも明らかな違いがあります。2017年の上昇幅が前の業界は主に周期類と消費類で、食品飲料、鉄鋼、家電製品、非銀金融、建築材料、非鉄金属などが値上がり幅の前の業界となっています。2017年周期類業界の関心を獲得したのは供給側の改革と大きな関係があり、供給側の改革の影響により、周期類製品の価格が大幅に上昇し、関連業界の上場会社の業績増加を刺激した。しかし、周期的な業界は2019年度に劣勢を示し、自動車、化学工業、建築装飾、採掘、鉄鋼業の指数はいずれも下落し、年度の業績が最も悪い幾つかの業界指標となった。

2019年に最も優れた業界は主に農林牧副、食品飲料、電子、非銀金融、家電、コンピュータ、通信です。間違いなく、2019年の株式市場の最大の美しさは科学技術株です。科学技術株の突出した表現は米国による貿易戦と直接関係があり、米国がファーウェイと中興会社に対する制裁を実施することで、中国の重要技術の国産代替プロセスを加速した。国産チップとオペレーティングシステムは情報技術の中の重要な技術の一環であり、これに関連する上場会社は科学技術株の中で最も優れた会社となった。

もちろん、2019年の株式市場では、「東方通信」のような驚きの表現もあります。その共通の特徴は短期的に株価が大幅に上昇し、東方通信は2ヶ月間で株価が10倍に上昇し、その後は止まって、株価が徐々に下落していることです。このような「妖株」の行為は2017年と2018年にほぼ一度消えましたが、監督政策の変化に伴って再び復活しました。このような現象は市場の主流ではなく、娯楽の価値だけがあり、投資の参考になりません。

2020年を展望すると、株式市場の評価システムの変化傾向が続き、新証券法の施行に伴って、登録制度の全面的な実施が評価システムの変化を加速させ、業績の悪い株にとっては、依然としてリスクを提示する必要がある。

2020年のリスクフリー利回りは継続的に下り坂になり、リスクプレミアムが下がり、株式市場の上昇に有利です。全世界を見渡しても、リスクフリー利回りの低下は共通の傾向であり、ヨーロッパと日本の国債利回りはすでにマイナスであり、人民元資産の世界資産配置に対する魅力が増しており、北上資金は2019年の12ヶ月の中で10ヶ月間買い占められており、この傾向は2020年にも続くと期待されている。国内住民の資産配置の70%は不動産で、株配置の比率が低い。2020年の不動産価格は過去の上昇傾向が続きにくく、住民配置の金融資産の限界需要が増加する見通しです。株価と経済総量の比較から見ると、国内株式市場の時価はGDPの50%しかなく、平均水準への回帰が期待される。

2020年の人民元相場は着実に上昇し、株式市場の活性化に有利です。2019年に人民元の為替レートはある程度変動しましたが、2020年に周辺環境の変化によって人民元の安定に有利な要素が増加します。

投資のホットスポットから見て、不動産市場の温度が下がるにつれて、周期類の株式は2020年に予想以上の表現がありにくくなり、大消費類の株価の推計値はすでに高位にあり、上り続ける動力が足りない。肝心の技術の国産代替はまだ2020年の投資のホットスポットだと思います。